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工商時報【元大中國機會債券基金研究團隊】2019年第二季以來由於中美貿易戰風險重燃，同時包商銀行事件使資金面緊俏，中國在維穩經濟壓力下維持貨幣寬鬆。中國債市殖利率在歷經季初快速陡峭上行後，在基本面、風險偏好和流動性格局整體利好下國債殖利率持續走低。中美貿易僵局未解，對經濟產生衝擊，加上全球經濟成長減速，中國2019年第二季GDP年增長6.2％，增速低於第一季的6.4％，為1992年開始有季度數據以來的最低水平。此外，由於美國加徵關稅，中國6月出口較上年同期下滑1.3％，進口亦受國內需求放緩影響年減7.3％。6月份經濟數據上行令市場普遍意外，其中6月工業增加值年增率達6.3％，雖有所改善，但從生產面看主要由上游產出釋放所致，仍缺乏需求支撐，可持續性依然有待觀察。消費方面，6月中國社會消費品零售總額增速達9.8％，上半年消費增速為8.4％，主要反映汽車排放新規，國五國六標準切換影響，車商降價去化庫存及新能源補貼政策過渡期將屆所致，然政策退場後增速恐難以持續。投資部分，6月中國製造業投資增速僅3.8％，顯示企業投資信心依然不足。基建投資增速成長至5.4％，其中鐵路投資較為強勁，隨著儲備項目繼續投放開工，上年同期基數向下，下半年基建投資增速有望維持穩中有升。此外，年度專項債將在第三季完成發放，不排除增加專項債額度，發行特別國債、債務置換等措施進入政策功能表，基建拉動經濟作用可望增強。房地產部分，上半年房地產投資增速達10.9％，為支撐投資增速主要動力來源，然開工面積及銷售面積皆呈現下滑。近期房企融資政策有趨嚴的趨勢，如信託貸款及ABS（資產抵押債券）發行限縮，房企海外發債僅限用於償還一年內到期債務等調控措施。當前調控基調未變，房地產政策不會有明顯鬆動，預期下半年房地產投資增速將呈現下行態勢。至於政策部分，在第二季經濟成長低於預期下，中國政府將持續逆週期調節政策。除以積極的財政政策托底，同時維持貨幣政策寬鬆。中國政府宣布接管包商銀行後，人行隨後採取一系列舉措向市場注入流動性，包括為中小銀行提供低利貸款，以及調高券商的短期融資券最高待償還餘額上限。為提供銀行體系流動性支持，避免中小企資金斷鍊，並引導短期拆借成本下行。受豬瘟疫情影響，短期通膨保持上行走勢，且在貿易戰成持久戰下貶值壓力較大，大幅寬鬆的必要性不足。然6月CPI年增率2.7％，仍在3％目標區間內，且若不含價格波動較大的食品和能源在內的核心通膨率維持在1.6％。有鑑於經濟下行壓力仍存、通膨壓力若未持續攀升及聯準會降息後，人行除定向降準及定向支持中小金融機構補充資本金等工具外，可能進一步採取利率市場化降息，下調逆回購及MLF政策利率，引導降低融資成本以維穩經濟，然下調存貸款基準利率的機率較低。中國目前面臨出口壓力大，進口需求不足，製造業疲軟，企業利潤承壓，基本依然持弱勢，人行將維持貨幣寬鬆。在通膨與專項債供給壓力下，預期中國債市在第三季區間震盪。近期中美利差持續擴大，對外資吸引力增加。展望後市，若中美貿易戰未持續惡化，人民幣匯率預期穩定後，中美利差將趨於收斂。